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　　51节前ღ★✿，风电板块整体异动ღ★✿，海力风电盘中涨超10%以上ღ★✿，东方电缆ღ★✿、大金重工ღ★✿、天顺风能等个股涨停ღ★✿。风电板块的走强ღ★✿，适逢“风电下乡”等多个行业政策和多家个股业绩公布ღ★✿。

　　全球风能理事会（GWEC）发表报告ღ★✿，认为2023~2027 年期间ღ★✿，风电将进入新一轮的快速发展期ღ★✿，新增风电装机容量有望达到 680GWღ★✿，即平均每年新增 136GW 的装机总量ღ★✿。

　　早在2022年ღ★✿，全国风电招标容量同比增长70%ღ★✿，创下历史最高纪录ღ★✿，全年风电招标容量预计超过100GWღ★✿。接着23年一季度风电总装机达10.40GWღ★✿，同增32%ღ★✿，也创下一季度历史装机新高ღ★✿。

　　因此ღ★✿，市场一度对2023年的风电期望很高ღ★✿，但第二季度形势陡然变化ღ★✿，最终全年招标量ღ★✿、装机量均不如预期ღ★✿。A股风电板块也只能一路调整ღ★✿。两年半的时间ღ★✿，风电板块从高点下来最大调整幅度达到68%ღ★✿，目前板块跌幅56%ღ★✿，多数风企股票惨遭腰斩ღ★✿。

　　国际能源署《2023年世界能源展望》报告指出ღ★✿，到2030年ღ★✿，可再生能源在全球电力结构中的份额将从目前的约30%上升至近50%ღ★✿。国际可再生能源机构（IRENA）在《全球能源转型展望》中提出ღ★✿，到2030年ღ★✿，可再生能源装机需要达到11000GW以上ღ★✿，其中太阳能光伏发电和风力发电约占新增可再生能源发电能力的90%ღ★✿。

　　风电行业作为新能源的重要组成部分ღ★✿，在“碳达峰ღ★✿、碳中和”目标下ღ★✿，风电的发展前景就不用多说了凯发K8官网ღ★✿。

　　回顾过去20年凯发K8官网ღ★✿，风电行业呈现出了“五年周期”的特征ღ★✿。比如ღ★✿，2010年前后成立可再生能源基金ღ★✿，2015年第一次风电补贴退坡ღ★✿，2020年结束陆上风电补贴ღ★✿，抢装潮促进了装机量大幅提高ღ★✿。

　　而2025年作为“十四五”的最后一年ღ★✿、“双碳目标”提出后第一个五年节点ღ★✿，大家开始关注风电行业能否迎来新一次装机高峰期水力发电ღ★✿，ღ★✿。

　　数据显示ღ★✿，2023年11月底ღ★✿，国内风电招标量已达到71.37GWღ★✿，超过2019年成为历史第二高ღ★✿。得益于内蒙古ღ★✿、青海等地陆风大基地项目的集中并网ღ★✿，全国风电新增装机75.90GWღ★✿，同比增长101.70%ღ★✿。

　　在连续两年下滑后ღ★✿，风电装机重新步入正向增长ღ★✿，超过2020年“抢装并网潮”ღ★✿，刷新历史纪录ღ★✿。预计2023-26年国内风电新增装机有望达到61/70/87/87GWღ★✿，2023-25年CAGR为19%ღ★✿，风电将进入加速建设期凯发K8官网ღ★✿。

　　平价上网ღ★✿、风机大型化ღ★✿、海风是风电行业过去几年发展的主要趋势ღ★✿。产品价格下降要求ღ★✿，叠加成本上升压力ღ★✿，风机价格近乎腰斩ღ★✿，中游主机厂成了夹心饼ღ★✿，反而下游风电场收益率大幅提升卑弥呼ღ★✿。

　　前面说过ღ★✿，2022年后的招标量很大ღ★✿，但各种原因导致装机量不足ღ★✿，机构估算缺口在65GW左右ღ★✿，这部分很有可能会在今年落地ღ★✿。

　　目前压制业绩的几个因素都在改善ღ★✿，钢铁ღ★✿、橡胶等大宗价格回落ღ★✿，陆风投标均价约在1584元/kW(不含塔筒ღ★✿、含税ღ★✿，下同）ღ★✿，同比下降约14%ღ★✿，海风价格下降至约2936元/kWღ★✿，价格降幅已经收窄ღ★✿。从业绩上看ღ★✿，营收和毛利率开始企稳ღ★✿，但利润还在继续探底ღ★✿。

　　目前看ღ★✿，国内陆风已经过了高速发展期ღ★✿，海上风速比陆上高20%左右ღ★✿，同等发电容量下海上风机的年发电量能比陆上高70%ღ★✿。相比陆风ღ★✿，海风做大型化条件更好ღ★✿，深远海空间广阔ღ★✿，而且海风资源也更临近经济发达大省ღ★✿。

　　“十四五”期间ღ★✿，各地出台海风规划新增近70GW装机规模ღ★✿。2021年是海上风电补贴的最后一年ღ★✿，引发了“抢装潮”ღ★✿，全年海风装机量大幅提升至14.48GWღ★✿。2022年海上风电新增装机容量大幅下滑至5.15GWღ★✿。23年全年大约在6GW左右ღ★✿，由于军事ღ★✿、航道等原因低于预期ღ★✿。截至2023年9月ღ★✿，全国海上风电累计装机规模达到31.91GWღ★✿。

　　由于海风建设周期较长ღ★✿，假设延后一年完成并网ღ★✿，那2024年~2026年将完成超40GW的新增装机ღ★✿。按机构的预测ღ★✿，随着政策明晰ღ★✿，未来三年新增海风装机量可达12GWღ★✿、15GW和17GWღ★✿。如果实现的话ღ★✿，海风将会出现爆发式增长ღ★✿。未来如果走向深远海ღ★✿，市场空间则更大ღ★✿。

　　中国是全球第一大风电机组生产基地ღ★✿。中国占全球合计产能163GW的60%ღ★✿，2022年叶片全球产能在130GW左右ღ★✿，齿轮箱160GWღ★✿，中国地区产能分别占到其中的60%和75%ღ★✿，其他零部件如铸件ღ★✿、锻件ღ★✿、法兰等卑弥呼ღ★✿，中国地区更是占到全球70%以上的市场份额ღ★✿。

　　其中ღ★✿，欧洲海风年增装机量则预计将从2022年的2.5GW增至2030年的26.4GWღ★✿，在全球新增装机量中的占比由28.05%上涨至48.67%ღ★✿，成为全球海上风电新增装机规模的主力军ღ★✿。但欧洲面临的问题是生产能力不足ღ★✿。2024年投入运营的总体产能为11.5GWღ★✿，GWEC预计2026年开始出现产能缺口ღ★✿，中国正好可以填补缺口ღ★✿，避免都在国内内卷ღ★✿。俄乌冲突之后ღ★✿，欧洲原材料和能源价格大涨ღ★✿，又变相增强了中国风电产品的竞争力ღ★✿。

　　除了欧洲ღ★✿，日本ღ★✿、韩国ღ★✿、越南等亚太地区国家海风规模小但海上资源丰富ღ★✿，政府正积极规划ღ★✿。以后也能成为国内风电企业的新增市场ღ★✿。

　　风电产业链可分为上游原材料ღ★✿、中游制造（零部件和主机）以及下游风电运营商三大部分ღ★✿。其中关键原材料主要包括用于发动机制造的稀土永磁材料ღ★✿，用于叶片制造的玻璃纤维ღ★✿、碳纤维ღ★✿，以及用于塔架制造的中厚板钢材ღ★✿。关键零部件主要包括发电机ღ★✿、轮毂ღ★✿、轴承ღ★✿、齿轮箱ღ★✿、控制系统ღ★✿、叶片ღ★✿、塔架这几部分ღ★✿。其中塔架ღ★✿、叶片ღ★✿、齿轮箱ღ★✿、轮毂占风电机组的成本比例较大ღ★✿。风电整机供应商将以上零部件整合制造成为风电机组再出售给下游的风电运营商凯发K8官网ღ★✿。

　　从价值量看ღ★✿，齿轮箱ღ★✿、塔架ღ★✿、叶片ღ★✿、轴承和铸件占风力发电机总成本比例较高凯发K8官网ღ★✿。海缆和塔装是发展海风的主要受益方向ღ★✿。

　　风电齿轮箱市场集中度高ღ★✿。根据GWEC数据ღ★✿，南高齿（股票名称中国高速传动）ღ★✿、采埃孚和永能捷是全球三大齿轮箱制造商ღ★✿，三大企业的产能占全球总产能比例约70%ღ★✿，集中度极高ღ★✿。A股里有齿轮箱业务的公司为ღ★✿：金雷股份国际新闻ღ★✿！ღ★✿、通裕重工ღ★✿。

　　国内风塔市场的主要厂商是天顺风能ღ★✿、大金重工ღ★✿、泰胜风能和天能重工ღ★✿，因受运输半径限制ღ★✿，市场格局比较分散ღ★✿。相较于陆上塔筒ღ★✿，海上塔筒需要新增桩基或导管架ღ★✿，单GW用量有较大提升ღ★✿。

　　风叶领域主要公司是中材科技ღ★✿、明阳智能凯发k8国际官网ღ★✿，ღ★✿、天顺风能ღ★✿，叶片市场的行业集中度也较为分散ღ★✿。

　　海缆作为传输途径ღ★✿，随着离岸距离越远ღ★✿，海缆长度越长ღ★✿，价值越高ღ★✿。而且高压趋势下ღ★✿，海缆电压等级ღ★✿、横截面要求更高ღ★✿，风电海缆单位造价也不断提高ღ★✿。估计到2026年国内海缆系统市场空间超250亿ღ★✿，2022-2026年CAGR达41%ღ★✿。

　　海缆环节属地优势较为明显ღ★✿，高电压等级市场由东缆ღ★✿、中天ღ★✿、亨通三足鼎立ღ★✿。特别在330/500kV以及柔直海缆领域ღ★✿，头部企业优势明显ღ★✿。

　　先看看风电行业的估值ღ★✿，当前板块市盈率为28.6ღ★✿，市净率1.27ღ★✿。从估值分位看ღ★✿，市盈率高于近十年70.16%的时间ღ★✿，但市净率历史分位仅高于近十年2.83%的时间ღ★✿。

　　申万风电行业共有26家上市公司ღ★✿，大体分为主机和零部件两个三级行业ღ★✿，零部件又可以细分为叶片ღ★✿、塔筒/桩基ღ★✿、铸锻件ღ★✿、轴承ღ★✿、法兰ღ★✿、海缆等细分ღ★✿。

　　从营收规模和盈利能力角度看ღ★✿，风电主机/整机营收普遍高于零部件公司ღ★✿，其中金风科技23年营收超过500亿ღ★✿，利润12.9亿ღ★✿，龙头低位明显ღ★✿。明阳智能营收278亿排第二ღ★✿。

　　零部件公司里ღ★✿，时代新材营收最高ღ★✿，但风电业务只占了4成ღ★✿。而天顺风能等塔筒公司的营收和盈利比较好ღ★✿，做变流器的禾望电气盈利也不错ღ★✿，但有一部分是光伏业务ღ★✿。另外卑弥呼ღ★✿，轴承国产替代的新强联ღ★✿，铸锻件的日月股份和金雷股份也不错ღ★✿。

　　风电市占率国内第一ღ★✿、全球前二ღ★✿，23年营收超过500亿ღ★✿，利润12.9亿ღ★✿，龙头低位明显ღ★✿。公司风机销售大型化比例不断提升ღ★✿，后服务业务也已覆盖风电场全生命周期价值链ღ★✿。不过目前公司主要业务是在陆风上ღ★✿。如果行业回暖ღ★✿，公司业绩大概率是回升的ღ★✿。

　　2023年营收278亿ღ★✿，排第行业二ღ★✿，23年利润下降的厉害ღ★✿。24年一季度增长230%ღ★✿，超过21年水平ღ★✿。目前市值220亿ღ★✿。

　　公司的看点在于含“海”量比较高ღ★✿。公司2023年海风新签订单1.8GW位列全球第一ღ★✿。2023年发布全球最大海风机组MySE22MW卑弥呼ღ★✿，并下线全球单机容量最大ღ★✿、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MWღ★✿。如果海风爆发增长ღ★✿，公司业绩弹性相对更大ღ★✿。

　　公司是塔筒龙头ღ★✿，目前在努力拓展海工产品ღ★✿，2023年底形成95万吨海工产能ღ★✿，另有射阳二期30万吨ღ★✿、广东阳江基地30万吨和德国基地50万吨的产能正在建设中ღ★✿，25年投产后海工产嫩翻倍ღ★✿。目前市值不足190亿ღ★✿，23年业绩对应24倍市盈率ღ★✿。

　　公司为老牌塔架厂商ღ★✿，2023年末风电钢塔及海工产品最大年产能可达100万吨ღ★✿。23年钢塔出货57万吨ღ★✿、同增53%ღ★✿，24年预计钢塔出货80万吨ღ★✿、同增40%ღ★✿。后续规划在内蒙古ღ★✿、河北等地布局混塔基地ღ★✿，华南布局海风基地ღ★✿，以及欧洲设立公司ღ★✿。目前市值70亿ღ★✿，23年利润对应24倍市盈率卑弥呼ღ★✿。

　　公司专注海上风电ღ★✿，21年利润高达11亿ღ★✿，如果行业复苏的时候公司业绩能恢复到2020年水平ღ★✿，目前市值100亿对应17倍市盈率ღ★✿。

　　公司主要产品包括风电主轴轴承新能源ღ★✿。ღ★✿、偏航轴承ღ★✿、变桨轴承ღ★✿，海工装备起重机回转支承ღ★✿、盾构机主轴承及关键零部件ღ★✿、风电锁紧盘ღ★✿、风电高速联轴器和工业锻件等ღ★✿，在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承ღ★✿、双列圆锥滚子主轴轴承ღ★✿、单列圆锥滚子主轴轴承ღ★✿、三排滚子独立变桨轴承等产品ღ★✿，市场地位位居行业前列ღ★✿。另外ღ★✿，公司正在推进齿轮箱轴承国产化ღ★✿。目前市值70亿ღ★✿，对应不足19倍市盈率ღ★✿。

　　公司是国内最大的铸造生产企业之一ღ★✿。2023年底形成年产70万吨铸造产能规模和32万吨精加工能力ღ★✿；同时“年产22万吨大型铸件精加工项目”在建凯发k8国际娱乐官网入口ღ★✿。ღ★✿。从历史业绩看ღ★✿，每次行业红利都能给公司带来更高的利润规模凯发K8官网ღ★✿。目前市值126亿ღ★✿，对应26倍市盈率ღ★✿。

　　公司是风电主轴行业绝对龙头ღ★✿，2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能ღ★✿，打造第二增长曲线ღ★✿。目前东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单ღ★✿，铸件业务放量在即ღ★✿。目前市值60亿ღ★✿，对应15倍市盈率ღ★✿。

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